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漢和資本羅曉春:成功的投資人必須獨立,要有足夠的勇氣對抗大趨勢

好買說:“投資組合要錯落有致,要有美感。”分析師出身的羅曉春,是一個非常獨立同時非常注重細節研究的人。他堅信挑選個股的確定性在長期強于擇時。他認為,舍棄短期的錢,拋開短期的規模,只拿長期的錢做長期的業績,才是唯一正確的路線。

身處變化莫測的市場,投資就是一路與風險的搏斗,并用時間來檢驗自己。這是每一個私募基金在成長過程中的必經之路。

然而,在這殘酷的搏殺中,2萬多家私募基金管理人,4萬多只私募基金產品,如何選擇可以基業長青的私募基金,是對于投資者來說最為重要的問題。

在波動市場的長河中,無論從情感出發還是從理智出發,選擇百億級私募基金似乎都是投資者最自然的選擇。但我們今天要給大家介紹的這家國內頂級私募基金管理人,規模雖然未屆百億,卻擁有全市場極為領先的業績表現。畢竟對于投資者而言,長期可持續的優良業績表現才是最關鍵的,再龐大的規模,都是一步步增長起來的,是業績的結果而不是原因。

在好買最初遴選的私募新白馬中,基金經理各有所長,但都有一個非常突出的能力,那就是選股。

漢和資本的羅曉春就是這樣一位優秀的選股型選手。隨著近幾年來的發展,漢和聲名鵲起,從眾多管理人中脫穎而出,以極為穩健的姿態迅速跨入國內最頂級私募基金管理人行列,回顧其發展歷程,處處都留下了創始人獨特思維方式的印記。

我們第一次見到羅曉春,是2016年的夏天。最近的一次拜訪羅曉春是在2019年的夏末。這三年多的時間里,漢和的凈值增長大幅度跑贏大盤,并屢次創下新高。

但在漂亮的曲線之外,漢和更讓人著迷的地方在于它身上偏執的一面,造就了一個私募中的“異類”。對于羅曉春來說,一個股票組合,要錯落有致,要有美感。他堅信挑選個股的確定性在長期強于擇時。這也意味著,他只有舍棄短期的錢,拋開短期的規模,只拿長期的錢做長期的業績,才是唯一正確的路線。

01

私募“異類”

分析師出身的羅曉春,是一個非常獨立同時非常注重細節研究的人。曾經作為券商分析師的他,并不盲目跟隨其他人對報告數量的追求。而是通過精準的研報觀點獲得了市場的認可,也使他多次拿下了新財富分析師的頭銜。

而這也奠定了他在投資和研究上獨立、深入和長遠的基因。

2013年,在擔任了六年券商分析師之后,此前沒有做過基金經理的羅曉春直接出來創立私募基金。這也讓羅曉春的履歷和大多數基金經理相比,顯得非常不同。

在羅曉春看來,經歷了多年的思考和沉淀,自己的想法已經比較完整,對自己的投資理念也很有信心。

與一般的私募路徑不同的是,起步規模并不大的漢和資本自2013年成立以來,旗下產品就不收取固定的管理費,所有的收入均來自為客戶創造的收益分成,這樣的收費結構在國內的私募基金中可以說是屈指可數。

而羅曉春的特立獨行,不僅于此。

更大的革新來自于2017年。這一年,中國私募行業出現了一個重要的轉折點。在結構性行情下,全市場的私募基金在規模和業績上出現了顯著的分化,隨之而來的是私募基金產品在設計結構上出現了一個明顯的變化——許多已經形成品牌效應、規模達到百億元以上的私募基金開始發行封閉期或鎖定期長達兩年甚至是三年的私募產品。

相比這些機構,規模更小的漢和在發行長鎖定期產品上顯然需要更多的勇氣和魄力。當時的漢和正處于業績表現穩定向上的階段,面對短期迅速擴張的機會,羅曉春選擇修改產品設計,將原先的老產品全部封閉,在行業內率先發行三年鎖定期產品,同時仍然不收取固定管理費,但提取25%的業績報酬(業內普遍的業績報酬為20%)。

在羅曉春看來,對于客戶來說,選擇專業、負責任的私募基金管理人遠遠比糾結鎖定期的長短更加重要。

2018年,在被外界俗稱為私募界奧斯卡獎的中國私募金牛獎頒獎典禮上,漢和的名字首次出現在了“三年期股票策略管理公司獎”的名單上;2019年,在第十屆私募金牛獎的評選中,漢和再次拿下“五年期股票策略管理公司獎”的金牛獎杯,同時出現的還有業內久負盛名諸多老牌私募。

在三年、五年的維度里,通過嚴格的考核而連續加冕業界頂級獎項,對于漢和資本來說,這無疑是對他們過去五年,執著的品格和出色的業績最好的注腳。

那么接下來的五年、十年、甚至更長時間,漢和還能復制過去的業績嗎?我們無法預測未來,是因為在投資的道路上充滿了各種各樣的不確定性。但是,漢和在精選個股,并且只尋找長期資金,以匹配自己所需要進行的長期投資的做法,無疑是私募中一個個性鮮明的存在。

02

基金經理說

▼巨額的利潤,較低的風險,都需要耐心。如果我們天天盯著K線圖,試圖每天、每個月、每個季度都能跑贏市場和我們的競爭對手,那么我們就不可能做出富有遠見且能夠獲取長期回報最大化的投資決策。

▼無波動的高收益并不存在。但是,近乎無風險的高收益是存在的。當然,這需要兩個前提——堅守長期投資,以及忍受期間的波動。

▼漢和的核心投資邏輯,是通過超長期的持有上市公司的股票,獲益于上市公司自身的成長。

▼以三年甚至更長維度來投資中國資本市場的勝率遠高于短期投資。漢和相信,堅持做長期來看是正確的事情,雖然短期可能會有壓力甚至阻礙,但長期的結果一定是最優的。

▼投資權益類資產的本質是一個概率的結果。價值規律的客觀性決定了資產價格必然圍繞價值上下波動,這是一個既不能被創造也不能被消滅,且必然發揮其作用的自然規律。

▼因此,在投資的漫漫征途中,如果漢和在某個時間段的短期業績表現非常好,這可能單純只是因為運氣好;而某個時間段如果業績乏善可陳,也可能只是短期運氣不佳。從長期來看,所有非實力因素的擾動都會被時間熨平。

▼長期來看,凡是具備持續增長能力,為股東不斷創造價值的公司,即使會受到一些短期因素的影響和擾動,長期股價也一定會隨著價值的不斷兌現而持續上升。

▼回溯歷史,無論是最初荷蘭的郁金香泡沫,還是英國南海股票泡沫,乃至美國的大蕭條時期,互聯網泡沫,次貸危機等等。每一次都是群體非理性在不同背景之下的演繹。投資是反人性的。這意味著一個成功的投資者,必須具備獨立人格,獨立思考能力,能夠有足夠的勇氣對抗大趨勢,并根據自己的想法做出行動。

▼比傳統的概率論,混沌系統更符合真實世界的運行規律,在預測長期時,定性也比定量更準確也更有效,這就是我們經常說的“投資時模糊的正確大于精確的錯誤”。

▼對于上市公司而言,決定歷史經營業績持續性的關鍵在于:他們的商業模式是否具備可持續的護城河;產品迭代的能力能否跟得上時代的發展;公司的根基能否繼續抵御宏觀經濟以及新進入者的沖擊;他們的價值觀能否為企業的長遠發展保駕護航等等。

▼經濟增速有快有慢,宏觀經濟上行時,各行各業不斷涌現的優質企業推動著整體經濟水平昂揚向上,同時也為價值投資者提供了充分的供給;宏觀經濟下行時,資本市場整體通常也會呈現出低迷和悲觀,被低估錯殺的優質企業也會成為價值投資者的選擇。

▼價值投資的一般性不在于其看起來 簡單易懂、理解起來不需要什么門檻,而是在于這一看似樸素的理論,是無關于宏觀、國度、行業、個體等各個方面普適性的真理。

▼每個人一生中需要做無數次的選擇,小到吃什么晚飯、穿什么衣服,大到讀什么學校、做什么工作。而當我們做決定的時候,常會發現的一個現象,短期和長期之間總是難以平衡,甚至很多時候短期和長期的利益是相互沖突的,事實上每做一個決定都是在短期與長期之間的選擇。

▼投資的世界時刻都在變化,認識和適應它的真實本質,不斷地挑戰和主動地修正能力圈,才是我們前行唯一可靠的憑借。

▼根據漢和的研究流程,所有研究員每天必須在盤前梳理完畢所有潛在影響行業和標的的公告、新聞等公開信息,并分析以上信息對特定標的乃至行業價值變化的影響,最后,在我們的研究框架內得出合理的投資 結論。持有過程中,如果所跟蹤標的漲跌出現了偏離行業或指數的情況,研究員也會及時跟進,分析偏離走勢的原因,并持續思考這些導致短期股價波動的因素對于投資邏輯的影響。周而復始,我們對企業長期價值的理解將會越來越深刻。

▼選出好的公司只是第一步,真正難的是堅持到價值兌現,很多投資者即使選到了大牛股也沒有賺到錢。商業模式再好的公司也會出現一兩個季度甚至一兩年比較差的情況,這是正常的商業周期。遇到股價波動,最重要的是判斷企業價值是否發生變化,只要企業未來價值提升的邏輯不變,短期的波動最終不會影響長期的結果。

▼A 股存在時間并不長,但也經歷了幾輪牛熊轉換。中國資本市場的諸多變數之下,大部分人的投資結果并不盡如人意。我們認為,原因在于,投資者過于在意短期市場的變化起伏,而忽視了其背后的 深層原因。比起試圖抓住短期市場的波動,我們更多精力應該放在資本市場不變的東西上。

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風險提示:投資有風險。相關數據僅供參考,不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書,確認您自覺履行投資人的各項義務,并自行承擔投資風險。

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