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量化超額收益回落,是調整還是常態?

好買說:三季度以來,市場波動率降低,投資者結構也有所改變。面對市場環境的變化,量化機構超額收益進入調整期。未來市場資金結構將趨于穩定,量化模型始終在不斷迭代以適應環境,超額收益將逐步走出盤整區。

今年是量化投資的大年,尤其是今年第一季度,頭部量化私募超額收益水平顯著。市場中性、指數增強等量化Alpha產品備受投資者關注。

但第三季度以來,量化私募的超額收益有所回落。

以市場中性產品為例,市場中性私募基金指數1-4月份快速攀升,指數漲幅8.68%。但隨后上漲斜率放緩,5-9月份指數漲幅僅1.42%。

市場中性產品年初表現亮眼,但之后賺錢速度變慢。

什么因素導致了量化產品超額收益的回落?

投資者在經歷了產品收益的爆發與調整之后應該如何定位市場中性或指數增強產品?

研究猿從多家量化私募的交流會中總結出以下結論。

一、7月份以來,市場波動率處于低位,整體環境不利于量化機構做超額收益。今年上半年市場大幅放量,高頻模型超額明顯,但也導致大量高頻資金涌入市場,市場結構發生一定變化,目前屬于高頻模型的調整期。未來隨著市場資金結構和交易者結構穩定下來,高頻模型的超額收益會走出盤整區。

二、如果7-9月份的低波動成為常態,則未來市場中性產品的年化回報將維持在略超非標固收的水平。指數增強產品的超額收益較市場中性產品更高,但投資者要面對市場波動的不確定性。

市場環境變化,量化超額步入調整期

7月份以來,市場波動率維持低位。

第三季度全部A股日振幅較上半年下了一個臺階。

市場波動變小意味著量化交易策略的賠率減小,在這種環境下機構不容易做超額收益。

A股波動率下降有兩方面原因:

一、科創板開板吸引了一部分投機資金。

二、年初高頻模型超額收益明顯,高頻資金大量涌入。

兩大原因造成市場有效性升高,波動率降低。

市場資金結構和交易者結構短期變化后,量化模型需要一段時間適應,所以超額收益進入調整期。

未來科創板打新收益將回歸正常,A股集中涌入的量化高頻資金也會優勝劣汰,市場的交易者結構會趨于穩定。適應了新環境后,量化高頻模型會走出調整期。

不少機構已根據近期市場結構對量化模型進行了調整,提升了近幾個月行情的權重,以使模型更快適應環境。

區分常態和非常態,合理定位量化產品

A股年初交投過熱的環境屬于非常態。

未來這種非常態可能還會出現,但投資者不能基于這種非常態而對量化產品的超額收益抱有不合理的預期。

假如某只市場中性產品上半年的收益率達到20%,這個成績源于上半年特有的市場環境。投資者不能抱著每年賺40%的心態買入該產品。

如果近期的低波動成為市場常態,那未來市場中性產品的年化回報將維持在略超非標固收的水平。

也即是說,對市場中性產品的定位應是年化回報在10%上下的絕對收益品種。

對于指數增強產品而言,管理人會將超額收益的目標波動率設得更高,所以指數增強產品的長期超額水平會超過市場中性產品。

但指增產品的收益由指數收益和超額收益兩部分組成。投資者必須要承擔市場波動,能長期投資,甘愿經受短期不確定性。

從當前中證500估值水平看,長期投資勝率較大。

截止2019年9月30日,中證500指數的動態市盈率僅24.33倍,低于88%的歷史值,處于歷史低位。

這個點位投資中證500指數增強產品,短期會面臨市場波動的不確定性,但中長期勝率高。

總結以上,市場波動率的降低和投資者結構的變化使量化機構的超額收益進入調整期。隨著量化模型對環境的適應,未來超額收益會逐步走出盤整區。

年初的市場環境屬于非常態,不能以該環境下量化產品的表現設立投資預期。

未來市場中性產品的定位是年收益略超非標固收的絕對收益品種。

收益預期更高的投資者可將目光轉向指數增強型產品。但投資者要能承擔市場波動并有較長的投資周期。從中證500當前的估值水平來看,長期持有中證500指增產品的勝率很高。

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