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不止黑箱:一份量化基金的投資攻略

好買說:隨著基本面策略的日漸完善,自下而上的選股結果將推動現有的指數增強轉向主動多頭的自然風格暴露,更完善的策略,將進一步通過組合創新尋求中性以外的固收替代,真正的宏觀對沖基金產品或將正式登場。

 

好買臻財VIP將推送“量化熱潮的冷思考”系列文章之三,這也是本系列的收官之作。在前面的文章里,我們回顧了美國量化基金往事「美國往事:量化投資,永遠不等于高頻交易」,并梳理了量化投資在中國的過去與現在「量化盛宴的AB面:一切過往,皆為序章」。

史海鉤沉之外,最終我們仍要落回到一個更切身的問題上。那就是,作為投資者,我們究竟需要怎樣的量化基金產品?

這個問題的答案,通常被從業者引導至復雜的數學原理,或是抽象的深度學習上,以至于對于普羅大眾來說,仍然混沌不清,并因此戰戰兢兢。

但在好買君看來,真正的好產品應該擁有一套可辨認、可解釋的投資理念。正如文藝復興的奠基人詹姆斯·西蒙斯所言——“科學家帶入這場游戲中的并不是他們的數學或者計算機技巧,而是科學思考的能力。”

那什么叫做科學思考的能力?華爾街頂級數量金融專家,資深對沖基金經理里什·納蘭給出了非常直白的解釋,計算機無法直接“發現廉價的股票”,你必須明確指出發現指的是什么,明確地定義何為廉價,明確地選定可選地股票范圍。因為,計算機本身無法自動填寫這些空白。

由此,我們也可以窺探到,量化投資并不是完全不能被理解的黑箱。與主動管理的基金一樣,只有能夠明晰股票投資的本質,從而制定并執行投資策略的基金產品,才能真正獲得更加長久的生命。

01

機構投資者的金戈鐵馬間

先來看一張圖。

圖片來源:中金公司 

這是今年7月中金公司在一份研究報告中對A股各類投資者持股市值占比的統計。“高度散戶化”這個在過去十幾年間經常見諸報章的論斷,實則已經在過去的幾年間發生了顯著的變化——各類機構投資者已經悄然崛起,A股從超過九成的散戶市場逐漸走向機構化和國際化。如果說,過去的A股是機構與個人投資者之間的博弈,那么未來,刀光劍影則會在機構與機構之間來回交鋒。 

而這場鐮刀與鐮刀的較量,在如今的大環境下,注定是激烈的。 

隨著第三季度經濟數據的公布,關于宏觀經濟的大討論從券商研究所蔓延到網絡自媒體。國內經濟增速放緩的現實,疊加全球經濟波動的加劇,在低利率甚至是負利率的環境下,如何配置資產,委托誰來成為自己的資產管理人,對于所有的投資人來說都成為了一個異常尖銳的問題。 

無需贅言的是,當增速放緩,在一個存量博弈的市場中,馬太效應將成為中小型私募不得不面對的殘酷現實,優勝劣汰的進程正在以史無前例的速度推進。而百億級的量化私募,在資源和技術上的優勢,也將為自己帶來更充裕的騰挪空間,劍指更龐大的管理規模。

但是光選大機構,就可以高枕無憂了嗎? 

02

世上沒有永動機 

如果你要尋找的是一個一勞永逸的策略,那你終將踏上一場追逐永動機的虛妄之旅。 

在好買最近接待的路演中,上半年的量化盛宴難再現,是許多機構的共識。依托高頻交易而鑼鼓喧天的量化私募,正在面臨的問題已經從“人多的地方不能去”,變成了“人多的地方去不了”。 

與此同時,隨著高頻策略產品接二連三的封盤和限額,投資者很難不想起海外那些頂尖高頻量化基金,其實只接納自營資金的無奈現實。 

隨著抱怨高頻策略越來越擁擠的聲音層出不窮,一度“跳過”基本面量化的國內私募基金,現在開始回頭“補課”。作為量化投資最基本和最大規模的流派,基本面投資開始在局部贏得重視。

這是一個一步慢,就會步步慢的生存環境。當一些頭部量化私募已經開始“打慢拳”,著力布局股票基本面策略,和主觀多頭的產品在賽道出現交集的同時,更大的野心驅動也正驅使著他們橫向擴充資產類別,以便在更寬闊的湖面上競舟。 

過去,我們常常詬病國內的工具十分有限,量化對沖的策略發展也因此存在諸多限制。但今時不同往日,政策的空間正在逐步放開,隨著股指期貨松綁、公募轉融通業務正式落地、各類期貨品種增加、期權品種上線,工具的豐富已經在量化基金的規模擴張之路上提供了更完善的“基建”。

可以預見的一張藍圖是,未來通過指數對沖的中性策略將轉向一籃子個股賣空對沖,并推動中性策略轉向諸如指數增強等被動多頭策略。隨著基本面策略的日漸完善,自下而上的選股結果將推動現有的指數增強轉向主動多頭的自然風格暴露。而更完善的策略,將進一步通過組合創新尋求中性以外的固收替代。有此以往,真正的宏觀對沖基金產品或將正式登場。 

03

可循之規律,可解之因果

在這樣一個未來來臨之前,投資者在挑選量化產品時需要做的功課究竟是什么呢? 

通常,許多量化投資人總是將自己完全區別于主動管理的基金,講述一套自己獨立的敘事——投資方法不同,選股方式不同,交易邏輯不同。

然而,誠如托爾斯泰所言,幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不幸。

在如何挑選好產品的方法論上,量化產品實則并沒有看上去那么獨特。 

首先,產品要能買的了。真正優秀的產品,它不應該僅僅局限于非常有限的規模,不應該成為少數人的專利。自營資金的狂歡,終究對更普羅大眾的財富管理難有裨益。

其次,原理清晰、便于理解的產品才能真正打破投資者對“量化”近乎黑匣子般的體驗。資產管理的本質,在于受人之托,代人理財。信任是這個行業最重要的基石,這也就意味著,量化的產品也必須具備一套可闡述的投資理念。畢竟,人們無法面對一片黑暗談論信仰。 

此外,對于一家專業的資管機構來說,策略體系的完善堅固,將越來越多的依托于團隊的力量,而非“明星基金經理”的個人效應。

值得留意的另一個現象是,8月以來,包括瑞銀和施羅德在內的外資私募基金管理人,正式備案了多只多元策略私募FOF。從FOF的資產配置角度來看,優秀的標的應當具備清晰穩定不飄逸的風格,與此同時產品的結構要簡單,流動性優勢也要突出。 

對于專業的FOF管理人來說,這些挑選量化產品中必不可少的衡量因素,或許也可以給個人投資者在配置量化私募基金的選擇上提供一些可循之跡。

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