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漢和資本:投資中的敏感力和鈍感力

好買說:鈍感力是作為投資人非常重要的一種特質。投資人挑選管理人的過程,敏感力就變得尤為重要,任何管理人都無法提供一條永久45°向上的曲線,無需過度敏感。

 敏感與鈍感

敏感,即對一件事或某種東西非常敏銳,察覺快速,是生物進化過程中經過自然選擇保留下的特質。正如《槍炮,鋼鐵與病菌》一書中描述的一樣,曾經,澳大利亞的巨型動物,也曾經在人類到來之前演化了幾百萬年,歷經無數次干旱都沒有死絕,卻在第一批人類到達之后幾乎同時倒斃;毛里求斯的渡渡鳥,馬達加斯加島的大狐猴和夏威夷的巨型野鵝,在史前人類靠近自己前,都并沒有敏感的察覺到眼前這些從未見過的物種背后,會是滅頂之災。

與敏感相對的,鈍感,直譯即遲鈍的能力,對周遭的事物和變化反應緩慢甚至忽視,這幾乎是顯而易見應該被摒棄掉的,雖然不再需要擔心滅絕的風險,但在步調越來越快的現代社會,這樣往往會導致錯失機會,或在競爭中處于下風。如果進一步具體到投資學的范疇,也直覺感覺鈍感,會意味著可能錯過大量的投資機會,是萬萬不可得的。

然正如我們曾多次強調的那樣,無論是生活,還是我們感興趣的投資學這一領域,同時駕馭兩種截然不同的想法,或特質,是一種不可或缺的重要能力,對于敏感力和鈍感力也是如此。 

敏感力與鈍感力的關系

敏感力,即當我們面對紛繁復雜的世界,感到無從下手的時候,幫助我們盡可能多的甄別和捕捉有用信息、占有于我們有用的資源,避免被淘汰掉的能力。經過對信息和資源的進一步篩選,通過理性思考分析進行提煉,最終運用到日常生活中去。

敏感力,是經過自然選擇留存下的生物,基本都具備的能力,但將獲取的信息和資源,進一步延展開的,發揮主觀能動性的部分,是我們區別于其他生物的本質差異。

在接下來的進程中,更多需要發揮的,是鈍感力的作用。鈍感力猶如一個堅韌的保護罩,在發生一些無關緊要,但又可能引發困惑和懷疑的小變化時,把我們和這些短期擾動隔絕開的,幫助我們脫離漩渦的,便是我們的鈍感力。

對于其他生物而言,可能需要在敏感和鈍感中做出選擇,但對我們而言,敏感力和鈍感力,無疑是都需具備的,只是在事物發展進程中的不同階段,不同的能力有不同的施展空間。與其分析個中優劣,不如思考如何更好的運用。 

敏感力與鈍感力之于基金管理人

投資是一場長跑,你需要判斷方向,發現并抓住那些有利于你加速超越的機會,需要過程中你不被凹凸不平的路面絆倒,也需要你合理分配體力,以堅持盡可能長的時間。

面對噪音,果斷遲鈍

鈍感力是作為投資人非常重要的一種特質。這里的鈍感力,指的是忽略擾動,能夠站在更高的視角,來審視整體的圖景的能力,這種能力可能比對迅速對每一個變化做出反應來得更為重要。

公司的情況時刻在變,更不要說宏觀、行業、或是其他相關方的層面了。如果時刻逼迫自己就層出不窮的信息做出相應的投資判斷,并對組合做出調整,且不說一定會有大量的失敗決策出現,單說被投資組合每秒鐘的跳動所牽動的那根神經,長期都會對整個身心健康造成巨大的影響。

以貿易戰為例,且不說歷史上曾有過的大大小小的,跟各個國家和地區的貿易摩擦,只以去年延續至今的中美貿易戰來說,基本上每天,甚至每半天就會有或正面或負面的信息出現。如果對每一條新聞彈窗中的內容做一次敏感性分析的話,很可能同一天上午和下午,都會得出截然相反的結論,這簡直讓人崩潰。但如果站在更高的角度來看,即使會有坎坷,如果你依然確信中國,在未來很長一段時間都會是最值得投資的經濟體的話,你就可以發揮你的鈍感力屏蔽紛擾,進而專注于尋找真正的投資機會了。

其他事件也是如此,在剝離出核心因素后,面對不會造成不可逆影響的噪音,選擇遲鈍。

 不懈于對細節的洞察

前述所說的發揮鈍感力,要有站在高處審視全景的能力,是否意味著只要抓住了“大邏輯”,一切中觀和微觀層面的事情都不再重要了呢?并非如此。鈍感力,不是懶惰的代名詞。

具體到每一個投資機會,可能從結果上來看,你持有了三年,五年,十年,甚至更長的時間,但這并不意味著只要有看好的大方向,就能像埋下一顆時間膠囊一樣,十年后挖出來看。在長期持有的過程中,需要發揮的便是敏感力的力量。

每一筆投資都需要能形成一個閉環,上面每一個細節都不能出現前后不一致的情況,也就是說,每一個細節,都需要細致的研究,琢磨和比對。公司在每個發展階段都是如何抉擇的,歷史上面對危機的時候管理層是如何處理的,管理層和員工是否都看好公司的發展,等等,支持這些的結論,都需要在細節中尋找依據。

找到有用的細節是第一步,更重要的是,在細節的表象之下,你是否足夠敏感,是否有足夠強的洞察力,直達背后的本質。比如,董事長的公開表態,對未來是否真的像他說的那樣悲觀?靚麗的財報中,是否存在疑點?慘淡的業績,是至暗時刻,還是轉機的開始?

投資中,既需要模糊的正確,也需要對細節的把握,給這模糊的正確以支持。同時,如果基于細節得出的判斷和事物的表征出現矛盾的時候,在圓環閉合之前,不要盲目相信表象,先遠離他。

拒絕無用的勤勉

無論是出于對投資人負責任的角度,還是從自身利益出發,勤勉無疑是基金管理人必備的品質。但假設這種充實只是感動了自己,或只是為了通過表象的勤奮來安撫自己面對未知的投資結果的焦慮,安慰自己是盡力了,則對創造收益并無幫助。

投資的過程中,不可能抓住每一個賺錢的機會,長期財富質的飛躍,也無需抓住每一個機會。保持適度的鈍感力,是為了不在無用處消磨掉自己的敏感力和洞察力,是為了不因錯過把握不住的投資機會而懊惱,是為了在可把握的機會出現時,全力出擊。

敏感力與鈍感力之于基金投資人

基金投資人并不直接對于資金的具體投向做出決策,如果說對管理人來說最重要的是持有什么樣的標的,那對投資人來說,最關鍵的是便是委托給什么樣的人去打理。

使用敏感力找到合適的人

本質上來說,投資人挑選管理人的過程,和管理人挑選上市公司的過程并無二致,都是尋找值得信任的“合伙人”的過程,在這一過程中,敏感力就變得尤為重要。

過往的歷史業績如何,是基于怎樣的理念之下獲得的,團隊是怎樣的一群人,是否有成熟的框架和體系支撐方方面面的可持續性,更重要的是價值觀是怎樣的,以及你是否認同這樣的價值觀。

如果歷史業績的取得方式或者團隊的價值觀不是你所認同的,同樣無法生出信任感,而沒有信任感的合作,都是無法長久的。針對這些方方面面,都是需要足夠高的敏感性去盡可能多的信息的。如果所有信息匯總提煉的結果,無法形成邏輯自洽的閉環,便不是合適的人。

 遠離夜不能寐的投資機會

美國最大的資產管理公司之一,富達(Fidelity)曾對客戶的投資表現數據做過一個分析,結果意料之外,又情理之中。收益排名前三位的三類賬戶分別是:客戶過世但富達不知情的,客戶過世但賬戶因繼承人糾紛而長期凍結的,以及長期未登錄的賬戶。

對于基金投資人來說,當你選擇了你所信賴的管理人之后,便是鈍感力需要起作用了。如果你因為持有的基金產品的凈值波動,會導致夜不能寐,那無論這支基金的業績如何,都不是合適你的投資。

最好的選擇便是選擇你信任的管理人,然后“忘掉”他。

對關鍵點保留適度的敏感力

任何管理人都無法提供一條永久45°向上的曲線,該漲就漲,該跌就跌,其實是難能可貴的品質,無需過度敏感。可怕的從來不是凈值曲線的回撤,就像投資標的短期價格的波動一樣,是再正常不過的事情,可怕的是導致投資邏輯改變的轉折點。

具備足夠的敏感力能夠意識到轉折點,不是要時時刻刻緊盯管理人的一舉一動,試圖找到組合每次凈值波動的原因;而是聽其言,觀其行,關注重要的時刻,管理人是怎樣做的。

最基本的,管理人是否無論業績好壞,都會定期向投資人披露凈值;比如,極端市場環境之下,管理人是否能夠屏蔽干擾,知行合一的貫徹自己的理念和體系,不發生漂移;再比如,面對利益的誘惑,管理人能否始終將投資人的利益置于首位。

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